债券基本概念与常识
1.债券基础知识
2.债券市场的功能
3.债券基金与债券市场的关系
4.债券法律与法规
5.债券投资工具的特征
6.债券投资的名义收益、实际收益
7.如何理解零息债券？
8.什么是市政债券？它用于何处？
9.债券收益率与久期
10.什么是央行票据？它如何影响债市？
11.何为次级债券？
12.何谓抵押债券？
13.如何使用债券收益率曲线？
14.什么是荷兰式招标和美国式招标？
15.什么是固定利率债券和浮动利率债券？
16.买断式回购及其优势
债券基础知识
第一部分 债券基础知识
一、债券及其基本要素
债券是政府、金融机构、工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，并且承诺按规定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。债券的本质是债的证明书，具有法律效力。债券购买者与发行者之间是一种债权债务关系、债券发行人即债务人，投资者（或债券持有人）即债权人。
债券的基本要素主要由以下几个方面构成：
1、债券的票面价值。债券要注明面值，而且都是整数，还要注明币种。
2、债务人与债权人。债务人筹措所需资金，按法定程序发行债券，取得一定时期资金的使用权及由此而带来的利益，同时又承担着举债的风险和义务，按期还本付息。债权人定期转让资金的使用权，有依法或按合同规定取得利息和到期收回本金的权利。
3、债券的价格。债券是一种可以买卖的有价证券，它有价格。债券的价格，从理论上讲是由面值、收益和供求决定的。
4、还本期限。债券的特点是要按原来的规定，期满归还本金。
5、债券利率。债券是按照规定的利率定期支付利息的。利率主要是双方按法规和资金市场情况进行协商确定下来，共同遵守。
此外，债券还有提前赎回规定、税收待遇、拖欠的可能性、流通性等方面的规定。
二、债券的特征
债券作为一种重要的融资手段和金融工具具有如下特征：
1、偿还性。债券一般都规定有偿还期限，发行人必须按约定条件偿还本金并支付利息。
2、流通性。债券一般都可以在流通市场上自由转让。
3、安全性。与股票相比，债券通常规定有固定的利率。与企业绩效没有直接联系，收益比较稳定，风险较小。此外，在企业破产时，债券持有者享有优先于股票持有者对企业剩余资产的索取权。
4、收益性。债券的收益性主要表现在两个方面，一是投资债券可以给投资者定期或不定期地带来利息收入；二是投资者可以利用债券价格的变动，买卖债券赚取差额。
三、债券市场的种类
债券市场是发行和买卖债券的场所，是金融市场的一个重要组成部分。根据不同的分类标准，债券市场可分为不同的类别，最常见的分类有以下几种：
1、根据债券的发行过程和市场的基本功能，可将债券市场分为发行市场和流通市场。
债券发行市场，又称一级市场、是发行单位初次出售新债券的市场。债券发行市场的作用是将政府、金融机构以及工商企业等为筹集资金向社会发行的债券，分散发行到投资者手中。
债券流通市场，又称二级市场，指已发行债券买卖转让的市场。债券一经认购，即确立了一定期限的债权债务关系，但通过债券流通市场，投资者可以转让债权，把债券变现。
债券发行市场和流通市场相辅相成，是互相依存的整体。发行市场是整个债券市场的源头，是债券流通市场的前提和基础。发达的流通市场是发行市场的重要支撑，流通市场的发达是发行市场扩大的必要条件。
2、根据市场组织形式，债券流通市场又可进一步分为场内交易市场和场外交易市场。
证券交易所是专门进行证券买卖的场所，如我国的上海证券交易所和深圳证券交易所。在证券交易所内买卖债券所形成的市场，就是场内交易市场，这种市场组织形式是债券流通市场的较为规范的形式，交易所作为债券交易的组织者，本身不参加债券的买卖和价格的决定，只是为债券买卖双方创造条件，提供服务，并进行监管。
场外交易市场是在证券交易所以外进行证券交易的市场，柜台市场为场外交易市场的主体。许多证券经营机构都设有专门的证券柜台，通过柜台进行债券买卖。在柜台交易市场中，证券经营机构既是交易的组织者，又是交易的参与者，此外，场外交易市场还包括银行间交易市场，以及一些机构投资者通过电话、电脑等通讯手段形成的市场等。目前，我国债券流通市场由两部分组成，即沪深证券交易所市场、银行间交易市场。
3、根据债券发行地点的不同，债券市场可以划分为国内债券市场和国际债券市场。国内债券市场的发行者和发行地点同属一个国家，而国际债券市场的发行者和发行地点不属于同一个国家。
四、债券市场的功能
纵观世界各个成熟的金融市场，无不有一个发达的债券市场。债券市场在社会经济中占有如此重要的地位，是因为它具有以下几项重要功能：
1、融资功能。债券市场作为金融市场的一个重要组成部份，具有使资金从资金剩余者流向资金需求者，为资金不足者筹集资金的功能。我国政府和企业先后发行多批债券，为弥补国家财政赤字和国家的许多重点建设项目（如能源、交通、重要原材料等重点建设项目以及城市公用设施建设）筹集了大量资金。
2、资金流动导向功能。效益好的企业发行的债券通常较受投资者欢迎，因而发行时利率低，筹资成本小；相反，效益差的企业发行的债券风险相对较大，受投资者欢迎的程度较低，筹资成本较大。因此，通过债券市场，资金得以向优势企业集中，从而有利于资源的优化配置。
3、宏观调控功能。一国中央银行作为国家货币政策的制定与实施部门，主要依靠存款准备金、公开市场业务、再贴现和利率等政策工具进行宏观经济调控。其中，公开市场业务就是中央银行通过在证券市场上买卖国债等有价证券，从而调节货币供应量，实现宏观调控的重要手段。在经济过热、需要减少货币供应时，中央银行卖出债券、收回金融机构或公众持有的一部分货币从而抑制经济的过热运行；当经济萧条、需要增加货币供应量时，中央银行便买入债券，增加货币的投放。 五、债券种类的划分
债券的种类划分大致有七种方法。
1、按发行主体不同可划分为：国债、地方政府债券、金融债券、企业债券。
2、按付息方式不同可划分为：贴现债券（零息债）与附息债。
3、按利率是否变动可分为：固定利率债券和浮动利率债券。
4、按偿还期限长短可划分为: 长期债券、中期债券、短期债券。一般说来，偿还期在10年以上的为长期债券；偿还期限在1年以下的为短期债券；期限在1年或1年以上、10年以下（包括10年）的为中期债券。我国国债的期限划分与上述标准相同。但我国企业债券的期限划分与上述标准有所不同。我国短期企业债券的偿还期限在1年以内，偿还期限在1年以上5年以下的为中期企业债券，偿还期限在5年以上的为长期企业债券。
5、按募集方式划分为：公募债券和私募债券。这里的公募和私募，可以简单地理解为公开发行和私底下发行。公募债券的发行人一般有较高的信誉，发行时要上市公开发售，并允许在二级市场流通转让。私募债券发行手续简单，一般不用到证券管理机关注册，不公开上市交易，不能流通转让。
6、按担保性质可划分为: 无担保债券、有担保债券。
7、特殊类型的债券: 可转换公司债券。
六、国债的种类划分
国债的种类繁多，其基本的划分方法就是以券面形式为依据，其它分类特征均与此有很大关系。依国债的券面形式可分为三大品种，即无记名式，凭证式和记账式。其中前者已不多见，而后两者则为目前的主要形式。
1、无记名式国债
无记名式国债是一种票面上不记载债权人姓名或单位名称的债券，通常以实物券形式出现，又称实物券或国库券。券面上印有"中华人民共和国国库券"字样，通常面额有100元、500元、1000元等券种，背面印有"中华人民共和国财政部"印章，并印有防伪识别符号。我国从建国起，50年代发行的国债和从1981年起发行的国债主要是无记名式国库券。无记名式国库券的一般特点是：不记名、不挂失，可以上市流通。由于不记名、不挂失，其持有的安全性不如凭证式和记账式国库券，但购买手续简便。由于可上市转让，流通性较强。上市转让价格随二级市场的供求状况而定，当市场因素发生变动时，其价格会产生较大波动，因此具有获取较大利润的机会，同时也伴随着一定的风险。一般来说，无记名式国库券更适合金融机构和投资意识较强的购买者。
2、凭证式国债
凭证式国债是指国家采取不印刷实物券，而用填制"国库券收款凭证"的方式发行的国债。我国从 1994年开始发行凭证式国债。凭证式国债具有类似储蓄、又优于储蓄的特点，通常被称为"储蓄式国债"，是以储蓄为目的的个人投资者理想的投资方式。
与储蓄相比，凭证式国债的主要特点是安全、方便、收益适中。具体说来是：
1）国债发售网点多，购买和兑取方便、手续简便；
2）可以记名挂失，持有的安全性较好；
3）利率比银行同期存款利率高l一2个百分点(但低于无记名式和记账式国债)，提前兑取时按持有时间采取累进利率计息；
4）凭证式国债虽不能上市交易，但可提前兑取，变现灵活，地点就近，投资者如遇特殊需要，可以随时到原购买点兑取现金；
5）利息风险小，提前兑取按持有期限长短、取相应档次利率计息，各档次利率均高于或等于银行同期存款利率，没有定期储蓄存款提前支取只能活期计息的风险；
6）没有市场风险，凭证式国债不能上市，提前兑取时的价格(本金和利息)不随市场利率的变动而变动，可以避免市场价格风险。 购买凭证式国债不失为一种既安全、又灵活、收益适中的理想的投资方式，是集国债和储蓄的优点于一体的投资品种。凭证式国债可就近到银行各储蓄网点购买。
3、记账式国债
记账式国债又称无纸化国债，它是指将投资者持有的国债登记于证券账户中，投资者仅取得收据或对账单以证实其所有权的一种国债。我国从1994年推出记账式国债这一品种。记账式国债的券面特点是国债无纸化、投资者购买时并没有得到纸券或凭证，而是在其债券账户上记上一笔。其一般特点是:1)以无券形式发行可以防止证券的遗失、被窃与伪造，安全性好；2)可上市转让，流通性好；3)期限有长有短，但更适合短期国债的发行；4)记账式国债通过交易所电脑网络发行，从而可降低证券的发行成本；5)上市后价格随行就市，有获取较大收益的可能，但同时也伴随有一定的风险。
可见，记账式国债具有成本低、收益好、安全性好、流通性强的特点。
无记名式、凭证式和记账式三种国债相比，各有其特点。在收益性上，无记名式和记账式国债要略好于凭证式国债，通常无记名式和记账式国债的票面利率要略高于相同期限的凭证式国债。在安全性上，凭证式国债略好于无记名式国债和记账式国债，后两者中记账式又略好些。在流动性上，记账式国债略好于无记名式国债，无记名式国债又略好于凭证式国债。
七、零息、附息、贴现国债的区别
相信很多人对债券的“零息”，“附息”和“贴现”的概念比较陌生，有的人认为“零息”就是没有利息，“贴现”就是国家将债券亏本卖给你，其实不然。所谓“零息”，“附息”和“贴现”，主要是针对国债的利息支付方式而言。
1、零息国债是指国债到期时和本金一起一次性付息，利随本清，也可称为到期付息债券。付息特点之一是利息一次性支付，其二是国债到期时支付。我国发行的无记名国债一般属于零息国债。 零息国债有确定的票面利率，利息额根据面值、利率和偿还期限计算，计算公式是：利息＝面额×票面利率×期限
2、附息国债是指票券上附有息票、按每年(或者每半年、每季度)在规定的日子剪息票分期付息的国债。无记名式附息国债附有息票，凭剪息票每年(半年或季)领息；记账式无纸化附息国债无息票，可凭证券账户在分期付息的付息日期内领取利息。附息国债也有规定的票面利率，每次的利息额(以按年取息为例)等于面值与票面利率的乘积。
年利息＝本金×利率 到期利息＝年利息×期限
需要指出的是，附息国债每期利息是按年利率的单利计息方法计算，由于分期所得利息用于再投资能获取再投资收益，所以附息国债在全部偿还期间从性质上相当于按复利计息的债券，因此其票面利率与相同期限的零息国债相比要低些。国外大部分中长期债券采取附息债券的形式。附息国债因分期获取的利息收人可存人银行或购买债券等进行再投资，在国债偿还期限内看相当于复利性质的国债。附息国债满足那些依靠一定的资本定期取得收入的投资者的需求，丰富了国债市场的品种。1996年推出10年期和7年期的记账附息国债。
３、贴现国债又称贴息发行国债，是指券面上不含利息或不附有息票、以贴现方式发行的国债。贴现国债发行价格与票面额的差额即为所得利息。贴现国债票面上不规定利率，其发行价低于票面额，到期按票面额偿还。不过其利率可根据每百元面值贴现国债的发行价和贴现国债的期限计算出来，计算公式是：利率＝［（面值-发行价）÷（发行价×期限）］×100％
从利息支付方式来看，贴现国债以低于面额的价格发行，可以看作是利息预付。因而又可称为利息预付债券。贴现国债一般期限较短，我国1996年推出贴现国债品种。根据财政部1997年规定，期限在一年以内(不含一年)以贴现方式发行的国债归入贴现国债类别，期限在一年以上以贴现方式发行的国债归入零息国债的类别。
八、固定利率债券与浮动利率债券
固定利率债券指在发行时规定利率在整个偿还期内不变的债券,与之相对的是浮动利率债券。固定利率债券不考虑市场变化因素，因而其筹资成本和投资收益可以事先预计，不确定性较小，但债券发行人和投资者仍然必须承担市场利率波动的风险，如果未来市场利率下降，发行人能以更低的利率发行新债券，则原来发行的债券成本就显得相对高昂，而投资者则获得了相对现行市场利率更高的报酬，原来发行的债券价格将上升；反之，如果未来市场利率上升，新发行债券的成本增大，则原来发行的债券成本就显得相对较低，而投资者的报酬则低于购买新债券的收益，原来发行的债券价格将下降。
浮动利率债券是与固定利率债券相对应的一种债券,它是指发行时规定债券利率随市场利率定期浮动的债券，也就是说，债券利率在偿还期内可以进行变动和调整。浮动利率债券往往是中长期债券。浮动利率债券的利率通常根据市场基准利率加上一定的利差来确定。美国浮动利率债券的利率水平主要参照3个月期限的国债利率，欧洲则主要参照伦敦同业拆借利率（指设在伦敦的银行相互之间短期贷款的利率，该利率被认为是伦敦金融市场利率的基准）。浮动利率债券的种类较多，如规定有利率浮动上、下限的浮动利率债券，规定利率到达指定水平时可以自动转换成固定利率债券的浮动利率债券。附有选择权的浮动利率债券，以及在偿还期的一段时间内实行固定利率，另一段时间内实行浮动利率的混合利率债券等。
由于债券利率随市场利率浮动，采取浮动利率债券形式可以避免债券的实际收益率与市场收益率之间出现任何重大差异，使发行人的成本和投资者的收益与市场变动趋势相一致。但债券利率的这种浮动性、也使发行人的实际成本和投资者的实际收益事前带有很大的不确定性，从而导致较高的风险。
九、可转换公司债券
可转换公司债券是一种被赋予了股票转换权的公司债券。也称可转换债券。发行公司事先规定债权人可以选择有利时机，按发行时规定的条件把其债券转换成发行公司的等值股票（普通股票）。可转换公司债是一种混合型的债券形式。当投资者不太清楚发行公司的发展潜力及前景时，可先投资于这种债券。待发行公司经营业绩显著，经营前景乐观，其股票行情看涨时，则可将债券转换为股票，以受益于公司的发展。可转换债券对于投资者来说，是多了一种投资选择机会。因此，即使可转换债券的收益比一般债券收益低些，但在投资机会选择的权衡中，这种债券仍然受到投资者的欢迎。可转换公司债券在国外债券市场上颇为盛行。这种公司债券最早出现在英国，目前美国公司也多发行这种公司债。日本于1938年“商法”改正后一些公司开始发行这种债券。由于可转换债券具有可转换成股票这一优越条件，因而其发行利率较之普通债券为低。可转换公司债券在发行时预先规定有三个基本转换条件，这三个转换条件是：（1）转换价格或转换比率；（2）转换时发行的股票内容；（3）请求转换期间。可转换债券持有人行使转换权利时，须按这三个基本转换条件进行。
债券市场的功能纵观世界各个成熟的金融市场,无不有一个发达的债券市场。债券市场在社会经济中占有如此重要的地位,是因为它具有以下几项重要功能:
(1)融资功能。债券市场作为金融市场的一个重要组成部分,具有
使资金从资金剩余者流向资金需求者,为资金不足者筹集资金的功能。与股票市场一样,债券市场为资金需求者提供了一个直接融资的渠道。我国政府和企业先后发行多批债券,为弥补国家财政赤字和支持国家的许多重点建设项目筹集了大量的资金。2002年,国债、金融债、企业债发行超过9000亿元,支持了多项国家和地方基础设施建设、重点项目建设以及城市公用设施建设。
(2)资金流动导向的功能。效益好的企业发行的债券通常较受投资者的欢迎,因而发行时利率低、筹资成本小；相反,效益差的企业发行的债券风险相对较大,受投资者欢迎的程度较低,筹资成本较大。因此,通过债券市场,资金得以向优势企业集中,从而有利于资源的优化配置。
(3)宏观调控功能。一国中央银行作为国家货币政策的制定与实施部门,主要依靠存款准备金、公开市场业务、再贴现和利率等政策工具进行宏观经济调控。其中,公开市场业务就是中央银行通过在证券市场上买卖国债等有价证券或发行央行票据,从而调节货币的供应量,实现间接宏观调控的重要手段。在经济过热、需要减少货币供应量时,中央银行卖出债券或发行央行票据收回金融机构或公众持有的一部分货币,从而控制经济的过热运行；当经济萧条需要增加货币供应量时,中央银行便买入债券,增加货币的投放。
(4)提供市场基准利率。从国际金融市场的一般运行规律来看,在比较健全的金融市场上,有资格成为基准利率的只能是那些信誉高、流通性强的金融产品的利率,而国债利率一般被视为无风险资产的利率,被用来为其他资产和衍生工具进行净价的基准。而只有一个高流动性的、开放的、价格发现机制成熟的国债市场才能提供一个有意义的市场基准利率。
(5)防范金融风险。一个较为完备的债券市场可以有效地降低一国金融系统的风险。一个高流动性的、开放的国债市场不仅提供了市场基准利率,同时也是本币国际化的重要支撑。金融债的发行也可以极大地补充银行的附属资本,尤其是次级债券的发行使得银行不仅获得了中长期资金来源,并且在股东之外还增加了债权人的约束,有利于银行的稳健经营。债券市场上投资者的行为高度市场化,企业债务的不履行将迅速导致债权人"用脚投票",使得企业无度融资的冲动受到有效遏制。在债券融资的背景下,公司债一旦出现债务不履行,会迅速导致公司在投资人群体中的名誉损失,并且通过债市信息披露会使广大社会公众掌握公司的信誉,使这种惩罚自动扩散到整个社会。
债券基金与债券市场的关系按照投资对象划分，证券投资基金基本可以分为四种类型：股票基金、债券基金、货币市场基金和混合基金。债券基金是以各类债券（可流通国债、地方政府债券、公司债券）为主要投资对象的基金，但也允许少量的非债券资产存在。按基金资产中是否存在其他类型的非现金资产划分，债券基金还可以进一步划分为纯债券基金和债券型基金。
在发达国家的金融市场上，债券基金不仅品种多，规模大，而且发展十分迅速，已经成为基金市场的重要组成部分。截至2001年底，美国债券基金的发行数量已占到整个共同基金市场的27%，仅次于股票基金排名第二。而据美国基金协会（ICI）最新统计，今年5月流入股票基金的资金由4月的129亿美元下降至48亿美元，流入债券基金的金额却从70亿美元增加至90亿元，债券基金的规模呈继续扩大之势。
在我国，债券基金以南方宝元债券型基金的设立为标志拉开序幕，在南方宝元成功地募集了49亿份基金单位后，另一只纯债券基金-华夏债券基金也以51.33亿元的首次募集金额成为首次募集资金金额最高的开放式基金。债券基金发行的火爆与同期股票基金发行遭遇的冷落形成了鲜明的对比，显示出债券基金在我国资本市场中的无限生机。
一、债券基金的投资优势分析
1、债券基金低风险且收益适中
与股票基金相比，债券基金具有低风险且收益稳定的特点，适合追求稳定收益的投资者的需要。国外经验证明，债券基金是一种本金安全、收益稳定的产品。根据1973年到1997年的历史资料来看，美国债券市场的平均年收益率介于-4%到31%之间，比S&P500指数的-26%到38%的变动幅度小得多。而最新数据显示，美国长期债券基金第三季净值平均上涨6.8%，中期债券基金净值平均增长3.2%，股票基金净值平均下挫18%。在股市场暴跌时，债券基金可成功地为投资者提供资金的避风港。
南方宝元债券型基金的测算结果也显示，宝元基金达到3%年收益率的几率高达96%，有50%的概率年收益率在5.5%-8.5%之间，基金年收益率的预期值为6.68%。华夏纯债券基金也在保证本金安全的前提下，为投资者提供了超过银行存款利率的收益预期。在市场利率将持续低位运行、债券市场利率风险尚不突出的预期下，介入债券基金寻求稳定收益是投资者理想的选择。
2、债券基金是一般投资人进行债券投资的最佳渠道
这主要体现在债券基金由专家理财，分散投资，个人投资者通过债券基金可以进入以前不能和难以进入的投资领域等方面。
1）债券基金可以集合资金优势，实现专家理财
相比股票投资而言，债券投资需要更多的如宏观经济和数理经济方面的专业背景知识，是一种专业性很强的投资。较高的专业知识要求为一般投资人介入债券投资设置了天然屏障，使得债券投资多成为一种机构间的博奕，而债券基金通过专家理财的方式很好地突破了一般投资者专业知识的制约。债券基金还通过集聚资金，解决了一般投资者资金规模相对有限与债券价格波动幅度小的矛盾。资金的优势同时使得债券基金能采用比一般的单一投资人更为灵活的组合投资等分散风险策略，有效降低了债市投资风险。
2）个人投资者可以通过债券基金介入银行间同业市场及国债回购业务
虽然个人投资者可以自由地参与交易所债券市场债券投资，但对于债券品种规模居绝对优势的银行间债券市场，却只能通过柜台交易的形式，受到柜台交易品种少、交易品种利率期限不占优势的制约。通过投资债券基金，利用基金在银行间市场被允许的现券和回购交易，个人投资者就可以有效介入银行间市场，及时捕捉银行间市场的债券投资机会及充分利用银行间市场的低资金成本优势。通过投资债券基金，个人投资者还可以参与目前仅向机构投资者开放的交易所国债回购交易，增添了资金获得超过银行存款利率的无风险收益的投资渠道。
3）个人投资者可以通过债券基金介入几乎被机构垄断的企业债一级市场
债券市场，尤其是企业债券市场在我国正面临着巨大的发展空间。随着国债市场去年以来的充分炒作，长期国债收益率水平畸低导致的风险暴露，企业债券市场凭借一定的收益率优势和政策面的关注正日益受到投资者的关注。企业债发行规模大增、企业债回购交易有望开通，市场呈现欣欣向荣景象的同时却也存在不和谐的现象，那就是企业债一级市场认购几乎是机构投资者的天下，而鲜有个人投资者参与的机会。投资债券基金、通过基金间接分享企业债券一、二级市场的价差利润无疑是解决这一问题的最佳途径。
3、债券投资基金具有收费低的优势
债券基金的认购、申购费用率，赎回费率，管理费以及托管费均大大低于现有的股票基金费率。以华夏纯债券基金为例，该基金赎回费用为零，认购、申购时可采用前、后端收费两种模式，若投资者采用后端收费模式，则不仅前端费用为零，在持有相应时间后，卖出基金的后端费用也为零，大大降低了投资者的投资成本。
二、不能忽视债券基金的风险
风险与收益总是如影相随，债券基金虽然风险较低，但同样不能忽视。对债券基金而言，由于债券价格与利率具有最直接的关系，债券基金最主要的风险来源于利率风险。对利率走势的判断应是投资者决定是否介入债券基金投资的关键因素。对于目前我国的利率走向问题，笔者认为虽然宏观经济总体运行良好，但短期内尚不存在升息压力，在相当长的一段时期内，利率将低位稳定运行。支撑笔者对利率看法的原因如下：
1、市场供求形势还未有根本性的变化,消费增长也没有明显起色,物价下跌的趋势仍将延续。10月份最新统计数据显示，当月居民消费价格同比下降0.8%，1-10月累计居民消费价格同比下降0.8%，继续呈现负增长，经济运行中通货紧缩的现象仍然存在，制约了利率的短期上行。
2、虽然今年以来，GDP呈现出高速增长的态势，但经济主要靠出口与投资拉动，出口增长是我国经济增长速度超过预期的重要原因，经济增长呈现出较高的外部依赖性，在美国新近大幅度降息预示世界经济仍处于不稳定状态的情形下，明年经济增长面临一定的压力。
3、从90年代以来我国利率的调整情况来看，我国利率的调整遵循稳健原则，利率沿原来趋势调整通常具有一定的连续性和惯性，而要打破这个趋势，比如由降息改为加息，通常新的经济形态已经得到明确确认，原来的利率已经维持了相对较长的时间。
基于这种对利率走势的考虑，目前介入债券基金仍处风险较小的时期。当然，投资债券基金，除了关注利率风险外，投资者对基金的风格、基金管理人的业绩、基金管理公司的信誉都必须有一定的了解。整体而言，对普通投资者来讲，债券基金是值得关注的新产品。
债券法律与法规
一、中华人民共和国国库管理条例
（1992年3月18日中华人民共和国国务院令第95号发布自发布之日起施行）
第一条 为了筹集社会资金，进行社会主义现代化建设，制定本条例 。
第二条 国库券的发行对象是：居民个人。个体工商户、企业、事业单位、机关、社会团体和其他组织。
第三条 国库券以人民币元为计算单位。
第四条 每年国库券的发行数额 、利率、 偿还期等，经国务院确定后，由财政部予以公告。
第五条 国库券发行采取承购包销、认购等方式。国家下达的国库券发行计划，应当按期完成。
第六条 国库券按期偿还本金。国库券利息在偿还本金时一次付给，不计复利。
第七条 国库券的发行和还本付息事宜，在各级人民政府统一领导下，由财政部门和中国人民银行组织有关部门多渠道办门和中国人民银行组织有关部门多渠道办理。
第八条 国库券可以用于抵押，但是不得作为货币流通。
第九条 国库券可以转让，但是应当在国家批准的交易场所办理。
第十条 发行国库券筹集的资金，由国务院统一安排使用。
第十一条 对伪造国库券的，依法追究刑事责任。对倒卖国库券的，按照投机倒把论处。
第十二条 国库券的利息收入享受免税待遇。
第十三条 本条例由财政部负责解释。实施细则由财政部商中国人民银行制定。
第十四条 本条例自发布之日起施行。
二、凭证式国债质押贷款办法
（中国人民银行 财政部 一九九九年七月九日）
第一条 为了满足凭证式国债投资者的融资需求、促进国债市场发展，特制定本办法。
第二条 本办法所称的凭证式国债，是指1999年后（含1999年）财政部发行，各承销银行以“中华人民共和国凭证式国债收款凭证”方式销售的国债（以下简称“凭证式国债”），不包括1999年以前发行的凭证式国债。
第三条 凭证式国债质押贷款，是指借款人以未到期的凭证式国债作质押，从商业银行取得 人民币贷款，到期归还贷款本息的一种贷款业务。
第四条 经中国人民银行批准，允许办理个人定期储蓄存款存单小额抵押贷款业务，并承担凭证式国债发行业务的商业银行，均可以办理凭证式国债质押贷款业务。
第五条 作为质押贷款质押品的凭证式国债，就应是未到期的凭证式国债。凡所有权有争议、已作挂失或被依法止付的凭证式国债，不得作为质押品。
第六条 借款人申请办理质押贷款业务时，应向其原认购国债银行提出申请，经对申请人的债权进行确认并审核批准后，由借贷双方签订质押贷款合同。作为质押品的凭证式国债交贷款机构保管，由贷款机构出具保管收据。保管收据是借款人办理凭证式国债质押贷款的凭据，不准转让、出借和再抵押。各商业银行之间不得跨系统办理凭证式国债质押贷款业务。不承办凭证式国债发行业务的商业银行，不得受理此项业务。
第七条 借款人申请办理凭证式国债质押贷款业务时，必须持本人名下的凭证式国债和能证明本人身份的有效证件。使用第三人的凭证式国债办理质押业务的，需以书面形式征得第三人同意，并同时出示本人和第三人的有效身份证件。
第八条 凭证式国债质押贷款期限由贷款机构与借款人自行商定，但最长不得超过凭证式国债的到期日。若用不同期限的多张凭证式国债作质押，以距离到期日最近者确定贷款期限。
第九条 凭证式国债质押贷款额度起点为5000元，每笔贷款应不超过质押品面额的90％。
第十条 凭证式国债质押贷款利率，按照同期同档次法定贷款利率（含浮动）和有关规定执行。贷款期限不足6个月的，按6个月的法定贷款利率确定。如借款人提前还贷，贷款利率按合同利率和实际借款天数计算。凭证式国债质押贷款实行利随本清。在贷款期限内如遇利率调整，贷款利率不变。
第十一条 凭证式国债质押贷款应按期归还。逾期1个月以内（含1个月）的，自逾期之日起，贷款机构按法定罚息利率向借款人计收罚息。逾期超过1个月，贷款机构有权处理质押的凭证式国债，抵偿贷款本息。贷款机构在处理逾期的凭证式国债质押贷款时，如凭证式国债尚未到期，贷款机构可按提前兑付的正常程序办理兑付（提前兑取时，银行按国债票面值收取千分之二的手续费，手续费由借款人承担），在抵偿了贷款本息及罚息后，应将剩余款项退还借款人。
第十二条 借款人按质押贷款合同约定还清贷款本息后，凭保管收据取回质押的凭证式国债。若借款人将保管收据丢失，可向贷款机构申请补办。
第十三条 贷款机构应妥善保管质押品。因保管不善如丢失、损坏等造成的损失，由贷款机构承担相应的责任。贷款机构要建立健全保管收据的开具、收回、补办等制度，做好保管收据的管理工作。
第十四条 质押贷款履行期间，如借款人死亡，可依据《中华人民共和国继承法》及其他有关法律规定，处理有关债务继承问题。
第十五条 质押贷款合同发生纠纷时，任何一方均可向仲裁机构申请仲裁，也可向人民法院起诉。
第十六条 各商业银行应根据本办法制定实施细则并报中国人民银行总行和财政部备案。
第十七条 商业银行所属机构在办理凭证式国债质押贷款业务时应严格遵守本办法。如有违反本办法的行为，人民银行将根据《金融违法行为处罚办法》的有关规定予以处罚。
第十八条 本办法由中国人民银行负责解释。
第十丸条 本办法自发布之日起执行。
三、财政部关于个人投资者在交易所场内买卖记帐式国债试点办法的通知
（1997年1月27日 财国债字[1997]4号）
各试点机构：
为促进国债向个人销售，方便群众在交易所场内购买记帐式国债，经财政部与海证券交易所研究决定，选择若干家实力较强、经营较好的证券经营机构（以下简称试点单位），利用上海证券交易所登记系统在北京市进行“国债专用帐户”试点，具体实施办法如下：
一、帐户的管理
1、帐户管理分为交易场所和试点单位两个层次。上海证券中央登记结算公司在电脑主机内，开立具有专门标识的国债专用帐户。上海证券交易所、上海证券中央登记结算公司同试点单位签定帐户管理协议，确定帐户管理的权利和义务关系。试点单位依据协议指定营业网点直接向投资者个人发放国债专用帐户卡。国债专用帐户的帐号由上海证券中央登记结算公司为各试点单位事先设定、预留。在设定、预留的帐号内，各试点单位可分次申领使用，剩余部分备案留用。
2、国债专用帐户目前只用于记帐式国债发行认购及上市交易，不得用于股票及其它交易。国债专用帐户由上海证券中央登记结算公司统一印制，封面为淡黄色底纹，以别于股票帐户卡。国债专用帐户设立后，原证券帐户的交易范围（既可用于股票交易，又可用于国债交易）及开设办法不变。
3、国债专用帐户的开户费为5元，由试点单位代收。
4、国债专用帐户实行指定交易，投资者只能在开立国债专用帐户的网点办理国债的申购和交易。
5、试点单位为个人投资者开立国债专用帐户时，需同时开立资金帐户，资金帐户起点金额为购买一手（面值1000元）国债的资金额。按照上海证券交易所以手为交易单位的规定，投资者购买金额应为千元面值国债价格的整数倍。试点单位不得提高资金帐户开户的起点金额。资金帐户的开立可以有不同的形式，在保证降低开户费用的前提下，由试点单位自行确定。
二、帐户的开立及申购手续
1、国债专用帐户的开立及新发行国债的申购手续可同时进行。个人投资者可持本人身份证到试点单位指定营业网点填写“开户申请书”和“购买国债申报单”。试点单位据此为投资者办理帐户开立及申购手续。
2、新发行国债的申购采取两种方式：（1）场内市价申购。投资者开立帐户后，试点单位根据投资者指定的场内挂牌价格，向场内申报买入，待成交后于次日到试点单位领取交割单，办理清算交割，上海证券交易所电脑主机自动完成债权过户。（2）柜台定价申购。投资者根据试点单位指定的价格买入后即时办理资金交割并领取交割单。试点单位在当日营业终了后，通过传真通知上海证券交易所，为投资者办理债权过户手续。
3、为方便个人投资者通过开立国债专用帐户在国债发行期内购买国债，试点单位也可采取“上门服务”等多种方式，积极促进个人购买。
4、上海证券交易所在发行期内开设国债分销专场，方便个人投资者购买记帐式国债。
三、试点工作若干政策规定和组织实施
1、国债发行期内的申购事宜，一律不收取购买手续费。
2、利用国债专用帐户在二级市场上进行国债交易的手续费不超过交易金额的2‰。
3、投资者通过国债专用帐户在二级市场买卖记帐式国债的清算交割办法与证券帐户现行办法相同。
4、国债专用帐户债权的到期兑付，统一由试点单位办理，并将资金及时记入投资者资金帐户。
5、试点单位应指定专人负责此项工作，在指定网点开设国债专柜办理开户及国债买卖业务，并积极采取多种便民措施，方便群众购买。有条件的网点，应积极推进国债的电话委托买卖业务。
6、试点单位应广泛开展宣传工作，将开办此项业务的指定网点的地址、电话等对外公布，并做好咨询解释工作。
7、要建立健全国债专用帐户的监管制度，交易所、试点单位和财政部要定期对国债专用帐户的实施情况进行检查。
债券投资工具的特征（1）安全性高。
由于债券发行时就约定了到期后可以支付本金和利息，故其收益稳定、安全性高。特别是对于国债来说，其本金及利息的给付是由政府作担保的，几乎没有什么风险，是具有较高安全性的一种投资方式。
（2）收益高于银行存款。
在我国，债券的利率高于银行存款的利率。投资于债券，投资者一方面可以获得稳定的、高于银行存款的利息收入，另一方面可以利用债券价格的变动，买卖债券，赚取价差。
（3）流动性强。
当债券持有人急需资金时，可以在交易市场随时卖出，而且随着金融市场的进一步开放，债券的流动性将会不断加强。现在银行柜台交易的国债也有这样的特性。
债券投资的名义收益、实际收益
选择债券投资不仅仅是为了获得较银行储蓄更高的收益，更重要的是“跑赢通胀”的收益，如今负利率时代名义上的收益并不能代表真正的收益，应该是取出掉通胀率的收益率才是真正的收益率。
如何理解零息债券在国外，贴水发行的折现债券有两种，分别为贴现债券和零息债券（Zero Coupon Bonds）。
贴现债券是期限比较短的折现债券。在国外，通常短期国库券（Treasury Bills）都是贴现债券。上世纪80年代国外出现了一种新的债券，它是“零息”的，即没有息票，也不支付利息。实际上，投资者在购买这种债券时就已经得到了利息。零息债券的期限普遍较长，最多可到20年。它以低于面值的贴水方式发行，投资者在债券到期日可按债券的面值得到偿付。例如：一种20年期限的债券，其面值为20000美元，而它发行时的价格很可能只有6000美元。在国外有经纪公司经营的特殊的零息债券，由经纪公司将息票和本金相互剥离之后进行独立发行。例如美林、皮尔斯和佛勒?史密斯经纪公司就创造了一种零息债券，这种债券由美国政府担保，其本金和息票相分离，以很大的折扣发行。
中国进出口银行于今年6月27日在银行间债券市场发行的100亿金融债券“02进出04”就是真正意义的零息债券。
目前，在我国的债券市场中，还有将利随本清债券（即一次还本付息债券）视为“零息债券”的情况。因此我们认为有必要厘清这两个概念。
利随本清债券是有固定息票的债券，只是最后一次利息和本金一次兑付，将其称之为累计债券（Accumulated Bonds）可能更为合理一些，有些国家发行储蓄债券时就采用了利随本清债券的形式。我们以前面所说的2002年6月27日中国进出口银行发行的零息债券“02进出04”和2001年4月25日中国进出口银行发行的利随本清债券“01进出02”为例进行分析（参见下表）：
债券名称 01进出02 02进出04 债券代码 010302 020304 发行单位 中国进出口银行 中国进出口银行 发行量（亿） 75 100 发行价格（元） 100 96.24 债券期限（年） 1 2 债券类型 利随本清 零息债券 票面利率 2.45％ 0
由附表可以明显地看出零息债券和一次还本付息债券的不同。传统的“零息债券”，即利随本清债券实际是有息票的，与国外的零息债券存在偏差，真正意义上的零息债券如“02进出04”应该是没有息票的。
但是为什么国内传统上将利随本清债券称作“零息债券”呢？那是因为如果仅从债券的本质上来讲，利随本清债券和零息债券都是在自己的生命周期内没有付息的债券，我们可以将利随本清债券转化为零息债券，方法如下：
列方程式 
其中X相当于零息债券的发行价格，Y为利随本清债券的到期现金流，即本金＋应计利息。借助这个公式，在计算的时候，就可以将利随本清债券当作零息债券来考虑。比如对于前面的利随本清债券“01进出02”，其到期现金流为100＋2.45＝102.45（元），如果将其转换为零息债券考虑的话，其相当于发行价格为100×100/102.45＝97.61（元）的零息债券。
虽然利随本清债券和零息债券在本质上是相同的，在中国加入世界贸易组织和国际化接轨的新形势下，我们认为还是应该正本清源，定义清楚零息债券和利随本清债券，将他们真正的区分开来。只有这样，我们才能跟上经济发展的大潮流。
零息债券各期限品种的滚动发行对我国建立零息债券收益率曲线有着深远的意义。我们可以选择已有的零息债券作为样本，根据需要按照一些算法拟合出中国零息债券市场的零息债券收益率曲线。而零息债券收益率曲线对于建立良好的债券价格评估体系也会产生重要的影响，从反映市场情况的角度衡量，通过零息债券反映出来的市场情况最具有客观性的。零息债券的持续期在相同期限的债券中最长，对利率的变化也最为敏感。而且零息债券的折扣额相当大，即它的杠杆作用相当明显，也就是说零息债券的持有人以较少的资金投入，最后可以获得较多的回报。零息债券的收益率曲线描述的是由投资期限的不同而造成的债券到期收益率的变化。通过了解零息债券的收益情况，投资者可以很清楚地了解市场，及时根据市场调节自己的投资策略。而零息债券收益率曲线也可以作为政府部门把握债券市场情况的参考和制定宏观调控决策的基础。总之，零息债券收益率曲线对于一个市场的规范化和走向成熟具有相当重要的意义。
什么是市政债券？它用于何处？
市政债券是一种以城市政府为发债主体、或以城市政府下属部门或机构（如污水处理厂、水务公司、城市基础设施和管理公司等）为发债主体，向公众公开发行的债券。它主要用于地方城市基础设施建设或公益设施建设，如道路、桥梁、供水、污水处理、垃圾处理、教育设施或其他公益设施等。
债券收益率与久期
今日推出的"沪深债市指标"表中的"收益率"、"修正久期"、"凸性"指标的计算方式如下:
假设债券在未来时间t1,t2,…,tn,有现金流C1,C2,…,Cn,其中包括付息及到期兑付现金流。则
1)对每年付息1次的债券, t1,t2,…,tn之间的间隔为1；
2)对每年付息2次的债券, t1,t2,…,tn之间的间隔为0.5。
假设当前时间为t,价格为P。
一、到期收益率：1年为时间单位的算法
以1年为时间单位计算的到期收益率y,计算公式为:
二、到期收益率:bond equivalents算法
以半年为时间单位计算,然后换算为1年的到期收益率YBE
三、到期收益率:人民银行公式
人民银行"银货政[2001]51号"文件所给出的计算公式为
以上公式实际上同时包含了两种算法。
对于1年付息1次的情况,f＝1,以上公式给出收益率y；
对于1年付息2次的情况,f＝2,以上公式给出收益率yBE。
如果需要比较不同债券的到期收益率,应该用同一种算法。也就是说,可以全部选择使用y,或者全部选择使用yBE。而不能将一个债券的y与另一个债券的YBE比较。这一点非常重要。
四、修正久期与凸性
修正久期与凸性都是利率风险指标,衡量债券价格对利率变化的敏感性。具体地说,有公式
其中,dy表示收益率的变化,dP表示价格的变化,D*表示修正久期,C表示凸性。
修正久期的具体计算公式为
凸性的具体计算公式为
什么是央行票据？它如何影响债市？
央行票据即中央银行票据，是中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证，其实质是中央银行债券。之所以叫“中央银行票据”，是为了突出其短期性特点（从已发行的央行票据来看，期限最短的3个月,最长的也只有1年）。
但央行票据与金融市场各发债主体发行的债券具有根本的区别：各发债主体发行的债券是一种筹集资金的手段，其目的是为了筹集资金，即增加可用资金；而中央银行发行的央行票据是中央银行调节基础货币的一项货币政策工具，目的是减少商业银行可贷资金量。商业银行在支付认购央行票据的款项后，其直接结果就是可贷资金量的减少。
何谓次级债券？日前，银监会发布了《关于将次级定期债务计入附属资本的通知》。通知规定，“允许商业银行申请发行次级定期债务，并可将符合条件的次级定期债务计入银行附属资本”。
次级债券是指固定期限不低于5年 （包括5年），除非银行倒闭或清算，不用于弥补银行日常经营损失，且该项债务的索偿权排在存款和其它负债之后的商业银行长期债券。次级债计入资本的条件：不得由银行或第三方提供担保；并且不得超过商业银行核心资本的50%。
何谓抵押债券？抵押债券是指债券发行人在发行一笔债券时,通过法律上的适当手续将债券发行人的部分财产作为抵押,一旦债券发行人出现偿债困难,则出卖这部分财产以清偿债务。抵押债券具体来说又可分为一般抵押债券和实物抵押债券。
如何使用债券收益率曲线？债券收益率曲线是描述在某一时点上(或某一天)一组可交易债券的收益率与其剩余到期期限之间数量关系的一条趋势曲线,即在直角坐标系中,以债券剩余到期期限为横坐标、债券收益率为纵坐标而绘制的曲线。一条合理的债券收益率曲线将反映出某一时点上(或某一天)不同期限债券的到期收益率水平。研究债券收益率曲线具有重要的意义,对于投资者而言,可以用来作为预测债券的发行投标利率、在二级市场上选择债券投资券种和预测债券价格的分析工具；对于发行人而言,可为其发行债券、进行资产负债管理提供参考。
债券收益率曲线的形状可以反映出当时长短期利率水平之间的关系,它是市场对当前经济状况的判断及对未来经济走势预期(包括经济增长、通货膨胀、资本回报率等)的结果。债券收益率曲线通常表现为四种情况,一是正向收益率曲线,表明在某一时点上债券的投资期限越长,收益率越高,也就意味社会经济处于增长期阶段；二是反向收益率曲线,表明在某一时点上债券的投资期限越长,收益率越低,也就意味着社会经济进入衰退期；三是水平收益率曲线,表明收益率的高低与投资期限的长短无关,也就意味着社会经济出现极不正常情况；四是波动收益率曲线,表明债券收益率随投资期限不同而呈现波浪变动,也就意味着社会经济未来有可能出现波动。
在一般情况下,债券收益率曲线通常是一个有一定角度的正向曲线,即长期利率应在相当程度上高于短期利率。这是由投资者的流动性偏好引起的,由于期限短的债券其流动性要好于期限长的债券,作为流动性较差的补偿,期限长的债券收益率也就要高于期限短的收益率。当然,当资金紧俏导致供需不平衡时,也可能出现短高长低的反向收益率曲线。
债券收益率曲线是静态的,随着时点的变化债券收益率曲线也随着变化。但是,通过对债券交易的历史数据的分析,找出债券收益率与到期期限之间的数量关系,形成合理有效的债券收益率曲线,从而可以用之来分析和预测当前不同期限的收益率水平。
个人投资者在进行债券投资时,可以利用某些专业机构提供的收益率曲线进行分析,作为自主投资的一个参考。如中央国债登记结算公司在中国债券信息网上提供的收益率曲线,该曲线是根据银行间债券市场所选取的一些基准债券的收益率所形成的。该网提供的每日以基准债券的市场价格绘制成的收益率曲线,可为投资者分析在银行柜台债券市场交易的债券的价格提供参考。投资者在其收益率曲线界面上,只要输入债券的剩余到期期限,就可得到相应的收益率水平。通过该收益率水平可计算出相应债券的价格,由此可作为投资者的交易参考。
投资者还可以根据收益率曲线不同的预期变化趋势,采取相应的投资策略的管理方法。如果预期收益率曲线基本维持不变,且目前收益率曲线是向上倾斜的,则可以买入期限较长的债券；如果预期收益率曲线变陡,则可以买入短期债券,卖出长期债券；如果预期收益率曲线将变得较为平坦时,则可以买入长期债券,卖出短期债券。如果预期正确,上述投资策略可以为投资者降低风险,提高收益。
什么是荷兰式招标和美国式招标？荷兰式招标(单一价格招标):
标的为利率时,最高中标利率为当期国债的票面利率；标的为利差时,最高中标利差为当期国债的基本利差 ；标的为价格时,最低中标价格为当期国债的承销价格。
美国式招标(多种价格招标):
标的为利率时,全场加权平均中标利率为当期国债的票面利率,各中标机构依各自及全场加权平均中标利率 折算承销价格；标的为价格时,各中标机构按各自加权平均中标价格承销当期国债。
什么是固定利率债券和浮动利率债券？根据债券利率在偿还期内是否变化，可将债券区分为固定利率债券和浮动利率债券。
固定利率债券指在发行时规定利率在整个偿还期内不变的债券。固定利率债券不考虑市场变化因素，因而其筹资成本和投资收
益可以事先预计，不确定性较小。但债券发行人和投资者仍然必须承担市场利率波动的风险。如果未来失察功能利率下降，发行人能以更低的利率发行新债券，则原来发行的债券成本就显得相对高昂，而投资者则获得了相对现行市场利率更高的报酬，原来发行的债券价格将上升；反之，如果未来市场利率上升，新发行债券的成本增大，则原来发行的债券成本就显得相对较低，而投资者的报酬则低于购买新债券的收益，原来发行的债券价格将下降。
浮动利率是指发行时规定债券利率随市场利率定期浮动的债券，也就是说，债券利率在偿还期内可以进行变动和调整。浮动利率债券往往是中长期债券。浮动利率债券的利率通常根据市场基准利率加上一定的利差来确定。美国浮动利率债券的利率水平主要参照3个月期限的国债利率，欧洲则主要参照伦敦同业拆借利率（指设在伦敦的银行相互之间短期贷款的利率，该利率被认为是伦敦金融市场利率的基准）。如1984年4月底，前苏联设在英国伦敦的莫斯科国民银行发行了5000元美元的7年浮动利率债券，利率为伦敦同业拆借利率加0.185%。
浮动利率债券的种类较多，如规定有利率浮动上、下限的浮动利率债券，规定利率到达指定水平时可以自动转换成固定利率债券的浮动利率债券，附有选择权的浮动利率债券，以及在偿还期的一段时间内实行固定利率，另一段时间内实行浮动利率的混合利率债券等。
由于债券利率随市场利率浮动，采取浮动利率债券形式可以避免债券的实际收益率与市场收益率之间出现任何重大差异，使发行人的成本和投资者的收益与市场变动趋势相一致。但债券利率的这种浮动性，也使发行人的实际成本和投资者的实际收益事前带有很大的不确定性，从而导致较高的风险。
衍生交易品种将会不断涌现,并进而促进我国债券市场更好发展。
买断式回购及其优势何谓国债回购交易？
目前债券回购交易有两种，一种是企业债回购，另一种是国债回购。国债回购交易是一种以交易所挂牌交易的国债作抵押的短期融资行为，它为一些持有中长期
国债和拥有大量闲置资金的机构和团体提供了一种灵活有效的融资与融券渠道。
买断式回购与封闭式回购区别何在？
开放式回购（买断式）与原来的封闭式回购相比，主要在于用于回购的债券归属权发生改变，可以在回购期间运用。此举一是可以加大市场流动性，二是形成了做空机制。可以预见未来的债券市场各种交易策略的创新将层出不穷。
“真正的”回购交易
中国债券市场的回购交易，只是一种以国债为抵押品的拆借短期资金的借贷行为：国债所有者作为正回购方，放弃一定时间的国债使用权，换取另一方(即逆回购方)相同时间、相应数量的资金使用权；期满后，按照成交时约定的价格赎回国债。在交易所债市，质押的国债被折算成“标准券”进行交易，在回购期内债券的所有权并不发生变化。
但“买断式回购”就不同了。国际通行的做法是：资金融入方(正回购方)以出售债券现券的方式，向资金融出方(逆回购方)融入资金，并按照约定利率和期限，以债券回购方式赎回债券现券。
按此描述，“买断式回购”与国内现行债券回购交易的最重要的差别，就是债券的所有权在交易中发生了实质性转移。也就是说，“买断式回购”伴随着一次卖出和一次赎回，成为两次现券交易的组合。
值得注意的是，按照上述交易机制，“买断式回购”的参与者可在依次递减的不同回购券种上进行多次回购操作。比如，某券商第一次选择了90天的交易品种进行逆回购，借以融入债券；20天后资金出现紧张，他就可以通过正回购，再把手中该笔债券在60天内的任何品种上卖出去，借以赎回现金。因此，“买断式回购”有更大的灵活性。
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